云南铜业(000878.CN)

云南铜业公司跟踪报告:云南铜业,铜的强弹性品种

时间:17-03-15 00:00    来源:海通证券

股权结构。公司目前总股本为14.2亿股,控股股东云铜集团原持有公司45.01%的总股本,实际控制人为中国铝业公司。

受益铜价上涨,三季报净利润同比翻倍。公司2016年前三季度实现归母净利润万元,同比增加110.42%。在第一季度亏损约8543万元的情况下,第二季度扭亏,完成净利润约9616万元,第三季度继续盈利约3382万元。这主要受益于公司主要产品阴极铜、黄金、白银价格的提升。第四季度贵金属均价小幅下跌,但仍高于上半年均价,而国内铜均价在第四季度大幅涨至约43021元/吨,预计公司第四季度盈利能力提升,同时提高资产价值,降低减值准备,全年归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加574%到825%。

定增注入普朗铜矿,一期建成后自产铜产量翻倍。公司拟收购迪庆有色100%股权和建设普朗一期采选工程,迪庆有色已取得普朗铜矿采矿权和外围探矿权。预计每年在原有5.67万吨自产铜(金属量)基础上新增约6万吨自产铜。一期项目预计于2017年7月投产,2020年1月达产,大幅提高主营业务盈利。

发展冶炼产能,全面提升盈利能力。公司拟建设东南铜业铜冶炼基地,在公司粗铜和硫酸销售情况良好,粗铜冶炼加工费处于高位、硫酸成本较低的背景下,公司提高冶炼产能预计增厚业绩,提升盈利。

资源冶炼齐发展,降本增效利润显。普朗铜矿6万吨的铜产量将形成规模效应,大大降低采选成本;在福建省沿海建设冶炼厂可以大幅降低海外铜精矿的运输成本,12亿元用于补充流动资金可以减少财务费用。因此,公司将极大地降低采选、运输成本和财务费用,还通过降本增效进一步提升公司利润。

给予“买入”的投资评级。公司注入普朗铜矿,投产后自产铜产量将翻倍。铜产业链盈利主要集中在上游有自产矿的企业手中,铜价上升对公司净利提升效果明显。共和党基建和中国一带一路将成为新的原材料需求引擎,而供给方面,全球两个最大铜矿Escondida和Grasberg均已停产约1个月,Cerro Verde也于3月10日开始罢工,供需结构逆转最终将刺激铜价底部上涨。目前库存为正常水平且将趋于下降,加息也将很快落地,压制铜价上涨的因子将一一消除。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.16元,0.27元和0.45元,考虑到公司是中国铜行业的龙头企业,也是明年自产铜增量最大的,业绩弹性较大。在当前铜价和现有自产铜产量基础上,铜价每上升10%将新增毛利约2.66亿元,PE将大幅下降,由此给予2017年90倍PE,调高目标价至24.3元,给予“买入”评级。

风险提示。价格波动风险,市场风险等。