云南铜业(000878.CN)

云南铜业公司研究报告:国企系列2-资源冶炼齐扩展,铜价反弹利润显

时间:17-01-10 00:00    来源:海通证券

股权结构。公司目前总股本14.2亿元,非公开发行不超过8.72亿股,以发行上限计算,定增完成后,总股本将变为22.88亿股。控股股东云铜集团原持有公司45.01%的总股本,以其持有的迪庆有色65%股权和易门铜业24.7%股权认购定增的股票后,持股比例下降为37.56%。

受益铜价上涨,三季报净利润同比翻倍。公司前三季度实现归母净利润4454万元,同比增加110%。在第一季度亏损约1.12亿的情况下,第二季度扭亏,完成净利润约1.13亿元,第三季度继续盈利约4634万元。这主要受益于公司主要产品阴极铜、黄金、白银价格的提升。

定增注入普朗铜矿,一期建成后自产铜产量翻倍。公司拟非公开发行股票募集资金用于收购迪庆有色100%股权和建设普朗一期采选工程,迪庆有色已取得普朗铜矿采矿权和外围探矿权。预计每年在原有5.67万吨自产铜(金属量)基础上新增约6万吨自产铜。一期项目预计于2017年7月投产,2020年1月达产,大幅提高主营业务盈利。

发展冶炼产能,全面提升盈利能力。公司拟定增募集资金用于建设东南铜业铜冶炼基地,在公司粗铜和硫酸销售情况良好,粗铜冶炼加工费处于高位、硫酸成本较低的背景下,公司提高冶炼产能预计增厚业绩,提升盈利。

资源冶炼齐发展,降本增效利润显。公司此次定增,还极大地降低了采选、运输成本和财务费用。普朗铜矿6万吨的铜产量将形成规模效应,大大降低采选成本;在福建省沿海建设冶炼厂可以大幅降低海外铜精矿的运输成本,12亿元用于补充流动资金可以减少财务费用。因此,此次定增除全面提升企业盈利能力外,还通过降本增效进一步提升公司利润。

给予“增持”的投资评级。公司定增注入普朗铜矿,项目投产后自产铜产量翻倍,同时冶炼产能大幅增加。我们预计公司2016-2018年EPS(假设定增成功)分别为0.16元,0.17元和0.28元。定增虽摊薄了即期收益,但长久看提升了公司的核心竞争力。铜产业链的盈利主要集中在上游有自产矿的企业手中,故铜价上升对公司的净利润提升效果明显,加上铜冶炼加工费处于历史高位,冶炼板块也将大幅增厚业绩,从而极大地增强公司的长期盈利能力。考虑到公司是中国铜行业的龙头企业,也是明年自产铜增量最大的,业绩弹性较大。在当前铜价和现有自产铜产量基础上,铜价每上升10%将新增毛利约2.49亿元,从而使得PE大幅下降,由此给予2017年100倍PE,对应目标价17元,给予“增持”评级。