云南铜业(000878.CN)

云南铜业:单季度净利润近五年最高,业绩反转预期加强

时间:16-07-15 00:00    来源:方正证券

公司于7月14日晚发布半年度业绩预告,盈利1000万至1300万元,上年同期1560.21万元。主要受电解铜以及硫酸铜价格下行,利息支出增加等因素。共同导致上半年经营业绩同比下降。

然而,公司创5年来二季度单季度的最高盈利。约1.25亿元,同比大增约1200%。2012年至2015年间,二季度单季度最高利润仅为为2073万元。

行业改善直接反应在公司盈利上。改善主要来自三个方面:1.加工费改善。2.铜价筑底不再加速下滑。3.贵金属价格暴涨帮助企业改善利润。

1.冶炼加工费从一季度的82.5美元/吨上涨至102.5美元/吨,涨幅达24.24%。公司铜冶炼业务毛利率有望提高将近一倍。其次,矿石70%左右来自国外,冶炼加工费以美元计价。人民币自四月初以来贬值幅度达3.8%左右。帮助本来2015年毛利率仅有0.74%的云南铜业(000878)提高其毛利率水平。

2.利润不再被铜价加速下滑所侵吞。2015年公司存货周转天数为48.34天。而2015年铜价月均下跌幅度达2%。考虑套保等影响后,公司由于去年价格加速下跌导致毛利率被侵吞2%左右。今年价格开始筑底震荡,少有单边下跌行情。此时利润被铜价下跌的损失巨减。公司开始真正享受高冶炼加工费。

3.贵金属价格暴涨帮助企业改善利润。公司年产黄金10万吨左右,白银470吨左右。其中自产金约为0.5吨。自产金原自铜矿伴生,享受超低成本,黄金前端成本忽略不计,均在铜采选冶炼部分。外购金、银来自精矿含贵金属。金价今年以来一路上涨,银价近期也大幅反弹。精矿含金享受时间差和精矿含金计价方式带来的超额利润。

集团矿山资产注入潜力大。母公司云铜集团拥有丰富铜矿资源储量,铜资源权益储量约为650万吨。主要铜资产包括普朗铜矿、尼木铜矿、以及凉山铜矿。其中普朗铜矿伴生大量贵金属等其他金属,伴生金达到130吨,银超过3000吨储量,钼25万吨。公司公告承诺在合适时间内注入矿山资源。目前,各铜矿分别存在产权、环保、地域等问题,未来解决后将具备注入上市公司条件。中铝旗下权益铜储量达1850万吨。主要矿山为特罗莫克铜矿,储量达730万吨左右。目前特罗莫克铜矿正在二期建设,未来不排除在合适时间注入到上市公司。

我们预计云南铜业2016/2017/2018年分别实现利润3.32亿、4.08亿和4.71亿元,对应2016/2017/2018年PE分别为50.86、41.37、35.83。考虑到较高的价格弹性和矿山资产注入预期作为催化,我们给予“推荐”评级。

风险提示:全球经济再次衰退、美国加息超预期,美元走强,产能扩张超预期。