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云南铜业2013年一季报点评:行业下行,主业亏损

发布时间:2013-04-25    研究机构:华泰证券

业绩低于预期。公司于4 月24 日公布2013 年一季报,报告期公司实现营业收入72.6 亿元,同比减少9.66%;实现归属母公司净利润-1.49 亿元,同比下降153.88%;实现每股收益-0.11 元/股,同比下降155%,低于我们预期;加权平均资产收益率-2.17%, 同比减少6.08 百分点。因公司已发布业绩预告,市场应已有预期。

一季度大幅亏损,主要原因包括:1、主营产品铜均价较去年同期小幅下跌3.34%;2、因设备检修等原因导致产量减少,从而单位制造费用增加,至一季度毛利率环比下降近6 个百分点,至4.47%。

下调全年铜价假设,提示存货减值风险。4 月10 以来,铜价大幅下跌超过10%,较2 月份高点下跌将近20%,同时在需求增速放缓、新增产能投放、行业库存去化刚刚开启等制约因素下,全年铜价预期不容乐观,我们下调全年铜价假设,自57500 降至55000;而较大的融资铜规模亦存在一定潜在风险。同时,截止3 月底公司存货净额仍有116.7 亿元,因价格短期快速下跌,面临减值风险。

中期铜价预期尚难乐观。中期来看,海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观,全球新增铜矿产能有望于2013 下半年起逐步投放,全球铜矿产能增速将提升至约5%(1998 至2010 年间平均年增速在3%左右),而近几年支撑铜价的主要因素之一--货币因素边际影响逐步减弱,我们认为铜价中长期趋势将受到制约,难言乐观。2013 年协议TC/RC 将上涨10%至70/7.0,基于疲弱的需求国内铜冶炼产能扩张势头渐缓,随着全球新增铜矿投产供应趋于宽松,同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。

新增矿产铜有望于14 年投产,但增加13 年资本开支压力。大红山铜矿3 万t/a 精矿含铜项目预计于2014 年9 月底投产,随该项目达产,有望提升公司铜资源自有率, 由16%至22%(假设冶炼产能不变),而公司受冶炼业务拖累致业绩大幅波动的现状将有望得到一定缓解。当然,该项目的推进需增加2013 年资本开支4.68 亿元。

调整盈利预测,维持“中性”评级。1、基于全年投资弱复苏的判断,2、调整2013-2015 年铜价假设至55000、55000、56000 元/吨,3、公司存货、应收账款仍有减值风险, 调整公司2013-2015 年EPS 至0.02、0.05、0.06 元/股,维持“中性”评级。

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