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云南铜业:走出低谷,稳步回升

发布时间:2013-03-11    研究机构:中信建投证券

资源虽少,提升空间大

目前公司铜储量只有220万吨,但是云铜集团资源比较丰富,总储量800多万吨。按照集团的承诺,未来全部注入到上市公司。所以未来上市公司资源储量提升的空间非常大。

2012年全年业绩大降,但四季度业绩带来超预期的惊喜

集团的资源对于公司来讲是“远水解不了近渴”。短期之内,公司业绩的提升主要依赖于铜价的提升、自产铜矿的增加、冶炼环节盈利的改善等。

去年是云铜近几年中经营最困难的一年,公司预计2012年度净利润约3000万元,同比大降95.18%。主要原因是云铜的矿山成本高,冶炼产能利用率低,以及高价原料库存对业绩造成很大的负面影响。

但是公司四季度盈利明显好转,原因是第四季度前期的高价库存已经消化,公司的原料成本明显下降。另外,铜价在四季度企稳回升。

中长期看点仍是集团矿山注入

公司目前自有铜矿产量6万吨左右,冶炼产量40万吨,近几年很稳定。矿山没有扩产计划,因此自产铜矿产量主要取决于集团矿山注入。集团下属的一些矿山在股权关系、矿权取得、土地征用等各方面达到手续齐全、规范的条件下,才可以注入到上市公司。集团矿山注入暂时没有明确时间表。

目前市场比较关注的是普朗铜矿的注入。集团拥有普朗矿70%股权,该矿探明铜储量达460万吨,另有金200吨、银2000吨、钼20多万吨。早在10年就开始做前期的准备工作,环保评估在去年底已经基本完成,争取在1~2年内基建开工,初步规划产能5万吨/年铜精矿含铜,远景10万吨/年。从项目建设进度来看,最早在2015年有产出。所以,短期内,集团矿山注入的可能性不大,但是,我们认为,注入的预期是中长期影响股价的重要因素,应该持续关注。

冶炼规模维持不变,盈利能力亟待提升

目前云铜冶炼产能利用率偏低,仅65%,在业内处于中等偏下水平。公司冶炼产能富余,冶炼又不盈利,所以几年之内冶炼没有扩产计划。公司实行弹性生产,近期铜价走势仍然比较乏力,所以预计13年公司铜冶炼产量不会增长,基本稳定在40万吨。

进口矿每年占公司原料采购比重30~40%,进口矿冶炼加工费与加工成本基本持平,购销物流费用约2000元/吨,同时受负价差影响,亏损较严重。公司一方面在香港设立公司,争取来料加工复出口来弱化负价差影响;另一方面继续加大国内矿采购比例。

一般来讲,铜冶炼亏损主要通过副产品收益弥补,估计2012年公司生产硫酸100多万吨、黄金7~8吨、白银400多吨,盈利状况较好。

盈利预测及评级

云铜已经走出了经营最为困难的一年,13年和14年公司盈利将逐渐恢复,但业绩增长高度依赖于铜价的表现,除价格之外,缺乏其他增长点。我们预测2012-2014年净利润同比增长-95%、306%和115%。EPS分别为0.02/0.10/0.21元。从中长期来看,集团资源注入预期是股价的重要支撑因素。目前公司估值仍偏高,业绩提速低于预期,我们下调至“中性”评级。

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