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云南铜业:业绩符合预期,估值仍不具有吸引力,卖出

发布时间:2013-01-31    研究机构:高盛高华证券

最新消息

云南铜业(000878)1月30日发布业绩预告,2012年实现归属于上市公司股东的净利润约为3,000万元,折合每股收益约0.02元,同比下降约95.2%;公司全年业绩基本符合我们之前每股0.03元的预测。其中四季度每股盈利0.05元,与我们预测的0.06元基本相符。

分析

四季度业绩环比改善明显。公司四季度实现每股盈利0.05元,相比第三季度的亏损0.22元显著改善。我们认为主要原因在于四季度上海铜价上涨1.3%,而公司在A股铜企中对铜价具有最大的业绩弹性(2013年为8%);另外,四季度上海铜价相比LME铜价的折价缩窄至0.9%(第三季度折价1.6%),对公司冶炼业务的业绩改善也起到重要影响。

下游客户商票到期无法承兑影响公司业绩。公司在解释业绩下滑时提到几家下游客户出现不同程度的商票到期无法承兑的现象,扣除风险抵押后的票据风险敞口为2.91亿元;公司对此计提了坏账准备。我们认为这说明公司的营运能力,特别是应收账款管理有待改善。

短期内盈利增长空间有限。我们认为公司铜矿所在地区地质条件复杂,存货周转率低将使公司铜精矿生产成本和财务成本在2013年仍面临上行压力,因此我们预计公司2013/2014年盈利增长空间有限,我们的预测为0.07元/0.07元。

潜在影响

维持对公司的卖出评级。我们预计2013-2014年公司的CROCI将继续处于第三四分位,我们维持对该股相对行业20%的目标溢价率(与过去4年平均溢价率相当),而当前该股相对行业的溢价率达到了61%;公司当前2013年的PB为3.1倍,也显著高于铜子行业平均的2.3倍。我们维持对公司的盈利预测、12个月目标价及卖出的投资评级。

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