云南铜业(000878.CN)

云南铜业:以时间换空间

时间:12-06-18 00:00    来源:招商证券

资源储量稳步增长:云南铜业(000878)通过非定向增发,完成对集团“三矿一厂”的收购。

公司原有铜资源储量150 万吨,增发后公司铜资源扩展到179.74 万吨,公司储量有较大幅度增长。

冶炼产能保持稳定,重点在矿山建设:公司从重视提高冶炼产能向重视矿山建设、提高原料自给率转变。从2010 年开始,公司的精炼产能稳定在65 万吨,粗炼产能稳定在40 万吨。

保证自有精矿产量,加大国内精矿采购:自产铜精矿稳定,保证可持续发展。

冶炼加工费TC/RC 处于低位,加上地处西南内陆城市,要承受更高的运费成本,使得公司外购海外铜精矿处于亏损中。公司近几年一直在减少海外铜精矿的采购,加大国内铜精矿的采购力度。但是由于国内铜精矿供应和冶炼能力的矛盾更加深化,国内铜精矿现在已经是个白热化的竞争市场,公司尽最大努力积极采购铜精矿,来满足公司的冶炼产能。

以时间换空间,资产注入来日方长:公司是中铝公司旗下唯一一个上市的铜业公司,我们有理由期待中铝公司会以云铜做为铜板块的平台,将铜资产逐步注入上市公司。中铝旗下的Toromocho 铜矿已于11 年8 月开工,并争取在13 年底前投产。一般集团将铜矿注入上司公司通常要等矿山成功投产,并运作成熟之后,那么估计在2014 年前预期中铝集团不会有实质性注入。

云铜集团旗下矿山注入还需待以时日:市场最为关注的凉山矿业在产权理顺和资源整合方面还有很多工作要做,普朗铜矿在做环评及前期的审批报批工作。集团下矿山短期没有运作成熟可以注入上市公司的矿山,但是长期来看,云铜集团后续强大的资源储备和能力,注入到上市公司仍然是可以期待的。

给予“审慎推荐-A”投资评级:公司主要是以稳健经营为主线,一方面保证自产铜精矿的生产,另一方面加强内部矿山的治理,来实现资源延伸。我们预测12-14 年EPS 分别为0.68,0.87,1.13 元/股,对应市盈率分别为28.7,22.3,17.2X,基于市场对公司资产注入的长期预期,公司的资源储量仍然有望大幅增长。给予审慎推荐-A 的投资评级。

风险提示:全球经济恶化,铜价下跌。