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云南铜业(000878):疫情冲击Q1业绩 采选冶炼产能增加提升毛利

发布时间:2020-04-29    研究机构:安信证券

  2020 年一季度公司业绩回落。2020 年4 月28 日,公司发布2020 年一季报,实现营业收入172.5 亿元,同比增长51.15%;实现归母净利1.22 亿元,同比下降30.16%;实现扣非归母净利8490.99 万元,同比下降36.82%;EPS 0.072 元,同比下降30.15%。

  2020 年一季度受新冠疫情影响,铜价大幅下滑,公司经营业绩同比下降。2020 年一季度国内铜现货均价44,946 元/吨,同比-7.68%,环比-5.67%;黄金、白银现货均价355 元/克、3979 元/千克,同比+25%、+7%,环比+5%,-6%。公司主营产品阴极铜价格回落明显,经营业绩回落。2020 年一季度公司毛利提升,但销售及财务费用增加,拖累公司业绩。除铜价下跌影响外,本期公司受益于普朗铜矿投产及东南冶炼厂投产,实现毛利9.98 亿,同比+11%,但销售及财务费用增加拖累业绩。本期销售费用1.48 亿,同比+45.62%,主要是本期公司产销量增加,导致运输费装卸费较上年同期增加;财务费用2.72 亿,同比+32.82%,主要是本期融资规模较上期增加。值得注意的是本期公司资产及信用减值金额明显减少,历史包袱已经大幅消化。

  2020 年公司矿产铜和冶炼铜产能预计全面达产。矿产铜方面,2020 年普朗铜矿有望全面达产,实现1250 万吨/年采矿量。冶炼铜方面,2020 年随着东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地,公司130 万吨阴极铜产能有望全面达产。

  上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是截至2019 年底,公司保有矿石量11.41 亿吨,铜平均品位0.42%,铜金属量480.62 万吨。二是公司作为实际控制人中铝集团铜产业的唯一上市平台,将持续获得中铝集团大力支持。据公司公告,公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台公司,未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。

  考虑到当前行业底部信号明显且成本支撑扎实,随着全球新冠疫情逐渐被控制,全球流动性或出现过剩,需求有望否极泰来,铜价有望迎来显著反弹。当前铜价位于C1 边际成本曲线94%(约2.35 美元/磅)分位线,具备较强的成本支撑;且疫情对铜矿生产造成冲击,铜冶炼加工费开始小幅回落,铜冶炼也面临减产风险。结合近期云南、甘肃等地方政府相继拟出台基本金属收储政策,行业底部信号明显。我们认为,一旦疫情压制解除,前期大幅下跌的铜价有望重回升势。

  投资建议:维持“买入-A”评级,6 个月目标价12.7 元。我们按照2020-2022 年铜价4.5 万、4.6 万、4.8 万的假设测算,公司有望实现归母净利7.71 亿、9.81 亿,12.15亿,预计EPS 分别为0.45 元、0.58 元、0.71 元。目前公司历史包袱已大幅消化,资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产,业绩弹性随之增强,再加上控股股东层面资源注入潜力较大,或享有一定的估值溢价。维持公司“买入-A”评级,6 个月目标价12.7 元,相当于2021 年22x 动态市盈率。

  风险提示:1)铜价低于预期;2)产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。

申请时请注明股票名称