云南铜业(000878.CN)

云南铜业(000878):冶炼产能爬坡助力公司营收同比大幅增长

时间:20-04-28 00:00    来源:华创证券

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4 月27 日,公司公布2020 年一季报,报告期内实现营业收入172.5 亿元,同比增长51.15%,环比下滑8.59%;实现归母净利润1.22 亿元,同比下滑30.16%,环比增长130.1%;实现扣非归母净利润0.85 亿元,同比下滑36.82%。

评论:

冶炼产能逐步爬产,营收同比大幅增长。2019 年3 月东南铜业(40 万吨)实现达产;赤峰云铜(40 万吨)第一条生产线5 月投料带负荷试车、8 月实现达产达标,第二条生产线10 月投料带负荷试车,12 月实现达产。东南铜业和赤峰云铜的满产运行使得一季度产销量同比增长。2020 年一季度长江有色电解铜现货均价为44957 元/吨,同比下滑7.72%,致使公司报告期内营收环比小幅下滑。

普朗铜矿逐步爬产,迪庆有色盈利同比大幅增长。2019 年迪庆有色实现铜精矿产量4.81 万吨,权益产量2.41 万吨。因为2019 年一季度普朗铜矿依然处于爬产阶段,因此虽然铜价有所下滑,但是普朗铜矿产量的同比增长使得迪庆有色盈利同比大幅增长。2020 年一季度公司实现利润总额3.07 亿元,同比微增0.05%,但是公司归母净利润却出现同比30.16%的下滑,主因迪庆有色盈利同比增长导致一季度实现少数股东权益1.18 亿元,同比增长101.68%。

信用减值损失计提比例降低,归母净利润环比大幅增长。公司2020 年一季度计提信用减值损失28 万元,较2019 年四季度的2.46 亿元同比大幅下降,使得公司归母净利润环比大幅增长130.1%。

矿山及冶炼产能逐步达产,产量将得到进一步提升。普朗铜矿开采能力为每年1250 万吨,按0.51%品位测算,每年铜矿含铜金属约6.4 万吨,而2019 年普朗铜矿产量为4.81 万吨,达产后将使得公司铜精矿自给率得到进一步提升。

预计2020 年东南铜业和赤峰云铜将为公司贡献一个完整年度产量,使得公司产销量得到进一步提升。

盈利预测、估值及投资评级:基于目前全球新冠疫情的影响,我们下调了未来三年的铜价预期。基于2020-2022 年铜价分别为43000/45000/48000 元/吨、金价分别为360/365/370 元/克的假设,我们预计公司2020-2022 年营收分别为658.68/678.71/716.05 亿元,归母净利润分别为8.09/9.45/11.44 亿元,对应P/E分别为20/17/14 倍。基于铜行业平均25 倍估值,维持目标价11.57 元,维持“推荐”评级。

风险提示:黄金价格大幅下跌、新投产冶炼厂产能运行不及预期。