云南铜业(000878.CN)

铜板块迎来重大配置机遇:寒霜终须去 静待春风来(附股)

时间:20-02-14 10:19    来源:金融界

自从2016年底铜价反转上行以来,国内铜上市公司的三大财务报表的迎来了显著修复,公司治理机制得到优化,业绩包袱大幅出清,估值压力显著释放,并具备了较强的内生和外延扩张潜力,在铜价反弹背景下配置价值凸显。建议重点关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业(000878)、江西铜业等标的。

核心观点

■疫情不改经济修复大势,铜价有望迎来显著反弹。本轮全球宏观经济修复的逻辑拐点始于美联储2019年7~9月的三次降息,打开全球逆周期宽松的流动性总闸,以及9月份中国财政、货币政策转向稳增长;风险偏好拐点始于12月初中美达成第一阶段贸易协定,使得压制全球宏观经济的最大不确定性因素缓解。我们认为,如果没有此次新冠病毒疫情带来的影响,国内经济本来有望在春节节后迎来显著的旺季回升;虽然疫情确实会对经济修复带来负面冲击,但全球逆周期宽松已经开启,短期冲击有望促进更有力的逆周期政策的出台,随着疫情影响反映殆尽,被延迟的旺季经济修复终将到来。相应的,铜作为基本金属中和全球宏观经济联系最紧密的品种,其价格在2019Q3筑底,2019年12月初迎来主升浪,疫情爆发以来又跌破2019Q3低点,我们相信,作为基本金属中供需最紧的品种,铜价有望在即将到来的经济修复中迎来显著反弹。

■短期内受疫情影响,国内精炼铜被动累库,铜价承压。据调研反馈,春节及疫情期间,国内多数铜冶炼企业维持正常生产,但推迟复工对下游铜加工和电力、房地产、家电等终端消费环节影响较大,短期内带来精炼铜的被动累库。截至2020年1月底,全球铜交易所库存合计28.19万吨,虽处于最近5年以来的极低位置,但同比增加4.94%。如果疫情持续较长,随着国内冶炼厂节前原料库存备货用尽,由于原料物流受阻,铜冶炼开工率可能也会下降,供需双弱的局面下,铜价进一步下跌空间有限。

■但是,2020年全球铜供应偏紧格局仍将延续,成本支撑扎实。首先,2020年新增大型铜矿项目较少,铜矿供给依然偏紧,我们预计2019-2021年全球铜矿供给量增速分别为0.76%、1.33%、3.27%。第二,冶炼加工费仍处低位,国内冶炼厂仍有减产压力。一是冶炼加工费仍处部分冶炼厂盈亏平衡边界,2019年12月CSPT敲定2020Q1铜精矿TC基准为67美元/吨,同比下降33%;二是2020年全球铜矿增量预计低于冶炼产能增量,原料供给偏紧压力仍制约冶炼端生产;三是当前硫酸等主要副产品价格跌至历史极低水平,拖累冶炼厂盈利,再加上物流受阻,也会加剧硫酸胀库问题,压制冶炼开工率。第三,近期铜价跌至5500美元/吨的水平,基本位于全球边际成本曲线90%分位线,成本支撑扎实。

■疫情短期内压制铜消费,但国内逆周期政策加码有望驱动需求回暖。国内方面,疫情期间,推迟复工和物流阻滞对铜终端需求造成广泛冲击,但国内逆周期有望加码予以对冲。一是预计2020年国网投资收缩对铜需求影响有限,基建加码有望带动配网建设的铜需求;二是房地产竣工面积增速提升带动建筑、竣工后周期的家电、汽车等领域铜需求。海外方面,欧美日等主要经济体2019Q4以来PMI已在显著改善,近期面临疫情冲击有望进一步加码中国逆周期宽松政策。需注意的是,全球新能源汽车景气度大幅提升有望成为铜新的重要增长点。

■铜板块有望迎来重大配置机遇。通过从储量、产量及成长性,融资潜力、业绩弹性和估值等维度对A股铜业标的进行横向对比分析,我们认为,自从2016年底铜价反转上行以来,国内铜上市公司的三大财务报表的迎来了显著修复,公司治理机制得到优化,业绩包袱大幅出清,估值压力显著释放,并具备了较强的内生和外延扩张潜力,在铜价反弹背景下配置价值凸显。建议重点关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业等标的。

■风险提示:1)疫情延续时间和对经济负面冲击超预期;2)全球逆周期政策低于预期,铜需求持续低迷;3)全球铜供应增速超预期。